El pánico de la deuda de la IA golpea a los chips

Entre el martes 13 y el jueves 15 de octubre de 2026, el "trade de la inteligencia artificial" sufrió su peor sacudida desde la corrección de junio-julio: CoreWeave, el proveedor de infraestructura cloud para IA que se convirtió en el símbolo bursátil del boom, se desplomó, el miedo se extendió a Nvidia, AMD, Oracle, Micron y a los grandes fabricantes de memoria asiáticos, y el índice coreano Kospi llegó a parar su cotización por el desplome de Samsung Electronics y SK Hynix. No fue un día aislado: fue una semana en la que el mercado puso en duda, por segunda vez en cuatro meses, si el modelo de financiación del boom de la IA —miles de millones de dólares en deuda para construir centros de datos antes de que lleguen los ingresos que la justifiquen— es sostenible.

Contexto: de la euforia del verano al segundo susto del año

Para entender por qué este episodio importa, hay que recordar que no es el primero de 2026. El índice Philadelphia Semiconductor (SOX), el termómetro del sector de los chips, marcó su máximo histórico el 22 de junio de 2026 en 14.634,72 puntos, tras más que duplicarse desde enero. Cinco semanas después, a finales de julio, el mismo índice se había desplomado hasta estabilizarse en torno a los 10.447 puntos —una caída de casi el 29% desde el máximo— en un episodio ligado a unas previsiones de Broadcom que decepcionaron al mercado, la subida de la rentabilidad de los bonos y las primeras dudas serias sobre si las valoraciones del sector se habían desconectado de los beneficios reales. El sector recuperó buena parte del terreno perdido en agosto, apoyado en los resultados de Microsoft y Amazon, y relanzó la narrativa de que la demanda de chips de IA seguía intacta.

Ese fue el telón de fondo con el que el mercado llegó a septiembre: la Reserva Federal, bajo la presidencia de Kevin Warsh, subió tipos el 16 de septiembre hasta el 3,75%-4,00% —la primera subida desde 2023—, y el IPC de septiembre, publicado el 14 de octubre, sorprendió al alza (3,7% frente al 3,6% esperado), lo que llevó al Nasdaq a caer cerca de un 1,9% ese mismo día y disparó las probabilidades de una nueva subida de tipos en la reunión de finales de octubre. Es decir: el sector de los semiconductores entraba en la semana del 13 de octubre ya con los nervios a flor de piel por los tipos de interés, cuando un problema distinto —no de valoración, sino de crédito— volvió a sacudirlo.

El dato concreto, verificado: de los bonos de CoreWeave al parón del Kospi

El foco del nuevo episodio fue CoreWeave, la compañía de infraestructura cloud especializada en IA que arrendó capacidad de cómputo a Microsoft, Meta y OpenAI, entre otros, financiando buena parte de su expansión con deuda: la compañía acumulaba unos 14.000 millones de dólares de deuda total a 30 de septiembre de 2026, tras haber emitido más de 2.250 millones de dólares en bonos convertibles meses antes. El 14 de octubre, la acción de CoreWeave (CRWV) se desplomó un 15,46%, hasta los 65,78 dólares, muy lejos de su máximo de 52 semanas de 153,20 dólares alcanzado apenas un mes antes. El mercado de crédito reaccionó con aún más dureza: el diferencial de los seguros de impago (CDS) a cinco años de la compañía saltó a un récord de 1.194,5 puntos básicos, según datos de ICE Data Services, un nivel que implica una probabilidad superior al 60% de impago en cinco años, y la rentabilidad de su bono con vencimiento en 2031 superó el 16%.

Como muestra el gráfico, la trayectoria de CoreWeave desde su salida a bolsa en marzo de 2025 resume el ciclo completo del "trade de la IA": subida vertical hasta los 133,71 dólares en octubre de 2025, un primer enfriamiento hasta los 100,55 dólares en junio de 2026 —coincidiendo con la primera corrección del sector— y ahora una caída adicional de más del 34% desde ese nivel en apenas cuatro meses, hasta los 65,78 dólares del 14 de octubre. El contagio fue inmediato: Oracle, que junto con CoreWeave es uno de los grandes compradores de capacidad de centros de datos financiados con deuda, cayó un 2% esa misma sesión, y el índice Nasdaq-100 retrocedió. Nvidia, que mantiene un contrato de compra de capacidad residual no vendida con CoreWeave hasta 2032, cerró el 15 de octubre con una caída del 3,2% hasta los 221,30 dólares —un 9% por debajo de su máximo de 52 semanas de 243,37 dólares—, mientras que AMD se hundió un 5,7% hasta los 570,82 dólares. Jensen Huang, consejero delegado de Nvidia, salió a la palestra para asegurar que su compañía "no necesita actuar como aval" de CoreWeave, en un intento de contener el pánico.

El contagio saltó a Asia con más fuerza todavía. El 13 de octubre, Samsung Electronics cayó un 7,39% y SK Hynix un 10,09% en la bolsa de Seúl, en parte por el temor a la competencia del fabricante chino CXMT, que había anunciado días antes nuevos módulos de memoria DDR5. Dos sesiones después, el 15 de octubre, el Kospi se desplomó más de un 8% y la bolsa surcoreana llegó a suspender la contratación durante 20 minutos ante la velocidad de las pérdidas; SK Hynix y Samsung volvieron a caer más de un 9% ese día, y los inversores extranjeros habían vendido ya más de 10.000 millones de dólares en acciones del Kospi solo en lo que va de octubre. SK Hynix acumula una caída del 57% desde su máximo del verano.

El gráfico anterior resume, en una sola semana, hasta qué punto el golpe fue desigual: las compañías más apalancadas y más directamente ligadas a la financiación de centros de datos (CoreWeave) o a la competencia en memoria (SK Hynix, Samsung) sufrieron caídas de dos dígitos, mientras que gigantes con balances más sólidos como Nvidia u Oracle, aunque también cayeron, lo hicieron en una magnitud muy inferior.

Análisis por sector/activo: por qué este susto es distinto al de junio-julio

Infraestructura de IA financiada con deuda (CoreWeave, Oracle, otros "neoclouds"): es el epicentro real del problema. A diferencia de la corrección de junio-julio, que fue sobre todo una cuestión de valoración (demasiado optimismo sobre el crecimiento futuro de la demanda de chips), este episodio es una cuestión de crédito: el mercado empieza a preguntarse si estas compañías pueden seguir pagando los intereses de una deuda que crece más rápido que sus ingresos recurrentes, en un contexto de tipos de interés ya elevados (3,75%-4,00%) y con riesgo de subir más. Cuando el mercado de bonos de una compañía empieza a cotizar como deuda de alto riesgo —como refleja el salto de los CDS de CoreWeave por encima de 1.190 puntos básicos—, el efecto sobre la acción es mucho más violento que una simple revisión de múltiplos.

Fabricantes de memoria (Samsung, SK Hynix): aquí la paradoja es notable. Samsung había publicado apenas unos días antes, el 8 de octubre, una guía preliminar de resultados del tercer trimestre con un beneficio operativo de unos 107,4 billones de wones coreanos, un récord histórico impulsado precisamente por la fortaleza de los precios de la memoria para IA. Es decir: el negocio de fondo de estas compañías no se ha deteriorado —al contrario—, pero sus acciones cayeron con la misma violencia que las de las compañías con problemas de deuda, porque los grandes fondos que habían concentrado posiciones en el "trade de la IA" vendieron de forma indiscriminada ante el primer susto de crédito, sin distinguir entre fundamentales sólidos y apalancamiento excesivo.

Renta fija y crédito corporativo: el salto de la rentabilidad del bono de CoreWeave con vencimiento en 2031 por encima del 16% es la señal más clara de que el mercado de crédito, no solo el de acciones, está repreciando el riesgo de la deuda ligada a la IA. Esto es relevante para cualquier inversor en bonos corporativos de alto rendimiento ("high yield"), porque gran parte de la financiación de los centros de datos de IA de los últimos dos años se ha canalizado a través de deuda privada y bonos corporativos, no de la banca tradicional —lo que significa que el riesgo está más disperso entre gestoras de crédito privado y menos visible que en una crisis bancaria clásica.

Growth frente a value: el patrón se repite respecto a la corrección de junio-julio: las acciones de alto crecimiento y múltiplos elevados, cuya valoración depende de flujos de caja muy lejanos en el tiempo, son las que más sufren cuando sube la prima de riesgo exigida a ese tipo de activos, mientras que los sectores value y defensivos actúan de refugio relativo dentro de la renta variable.

Divisas y materias primas: un episodio de aversión al riesgo centrado en Asia y en compañías de crecimiento estadounidenses tiende a favorecer activos refugio como el dólar y el oro frente a divisas emergentes y asiáticas, aunque el movimiento en estos activos fue más moderado que en renta variable, reflejando que el mercado interpretó el episodio como específico del sector tecnológico y no como una crisis sistémica generalizada.

Qué vigilar a continuación

• Resultados del tercer trimestre de SK Hynix, el 27 de octubre de 2026: el consenso espera un beneficio operativo récord de unos 75 billones de wones, impulsado por los precios de la memoria. Será la primera gran prueba de si el mercado separa los fundamentales (sólidos) del riesgo de crédito (lo que realmente asustó esta semana).
• La reunión de la Fed del 27-28 de octubre de 2026: la decisión de tipos, que se conocerá el 28 de octubre, llega apenas dos semanas después de este episodio; una Fed más dura de lo esperado añadiría presión adicional sobre el coste de la deuda de las compañías de infraestructura de IA más apalancadas.
• Cualquier movimiento de las agencias de calificación o de los prestamistas de CoreWeave: una rebaja de rating o nuevas dificultades para refinanciar deuda confirmarían que el problema es estructural y no un susto pasajero; por el contrario, una ronda de financiación exitosa en las próximas semanas calmaría al mercado de crédito.
• Los resultados finales de Samsung Electronics del tercer trimestre (pendientes de fecha de publicación tras la guía preliminar del 8 de octubre): confirmarán si el ciclo de precios de la memoria sigue siendo tan favorable como sugiere el adelanto de resultados.

Paralelismo histórico: ¿otra vez junio-julio, o algo distinto?

La comparación obligada es con la corrección de junio-julio de 2026, cuando el SOX cayó casi un 29% desde su máximo en apenas cinco semanas y se recuperó después apoyado en los buenos resultados de Microsoft y Amazon. Si este episodio sigue el mismo guion, cabría esperar una recuperación relativamente rápida en cuanto los resultados trimestrales de las grandes tecnológicas —y de SK Hynix el 27 de octubre— confirmen que la demanda de chips de IA sigue intacta. Pero hay una diferencia de fondo que los inversores no deberían ignorar: la corrección de junio-julio fue, sobre todo, una cuestión de valoración y sentimiento, mientras que esta vez el detonante es un problema de crédito —la capacidad de compañías como CoreWeave de sostener una deuda que crece más rápido que sus ingresos—, y los problemas de crédito, a diferencia de los de valoración, no siempre se resuelven con un buen trimestre: a veces requieren una reestructuración de deuda o una inyección de capital que diluye a los accionistas actuales. Es el mismo patrón, a menor escala, que llevó a Jamie Dimon a advertir en 2025 de que "cuando ves una cucaracha, probablemente hay más": el mercado, por ahora, apuesta a que CoreWeave es un caso aislado y no el primer síntoma visible de un problema más amplio de financiación del boom de la IA.