Contexto: trece meses de guerra de ofertas por el mayor activo de Hollywood
Lo que hoy se cierra empezó hace más de un año. El 14 de septiembre de 2025, Paramount Skydance lanzó su primera propuesta no solicitada por Warner Bros. Discovery (WBD): 19 dólares por acción, en una combinación de efectivo y acciones. El consejo de WBD la rechazó, igual que rechazó las siguientes dos subidas (22 dólares el 30 de septiembre, 23,50 dólares el 19 de octubre). En diciembre, el tablero se complicó todavía más: Netflix se coló en la puja con un acuerdo para quedarse solo con los activos de estudio y streaming de WBD por un valor de 27,75 dólares por acción (72.000 millones de dólares en capital, 82.700 millones de valor de empresa), mientras Paramount lanzaba en paralelo una oferta hostil de 30 dólares por la totalidad de la compañía. El consejo de WBD rechazó también esta última el 7 de enero de 2026, calificándola de "estructura de transacción agresiva".
La guerra se decidió a finales de febrero. El 24 de febrero de 2026 Paramount subió hasta 31 dólares por acción, en efectivo y por el 100% del capital, valorando WBD en unos 110.000-111.000 millones de dólares. Dos días después, el 26 de febrero, el consejo de WBD declaró la oferta de Paramount "superior" a la de Netflix. Netflix se negó a igualarla y se retiró de la puja —y sus propias acciones subieron casi un 10% en el aftermarket ese mismo día, hasta superar los 92 dólares, señal de que el mercado prefería ver a Netflix fuera de un activo tan endeudado y con márgenes bajo presión—. El acuerdo definitivo con Paramount se firmó el 27 de febrero de 2026 y los accionistas de WBD lo aprobaron el 23 de abril.
El dato concreto, verificado: hoy empieza la cuenta atrás final
Hoy, 5 de octubre de 2026, se cumplen dos hitos administrativos del cierre: es la fecha de registro ("record date") para el reparto de warrants a los accionistas de la Clase B de Paramount Skydance, y es el día en que Ynon Kreiz —ex consejero delegado de Mattel— se incorpora formalmente como co-consejero delegado de la compañía combinada, junto a David Ellison, que mantiene el cargo de presidente y CEO. El cierre formal de la operación está anunciado para mañana, 6 de octubre de 2026: ese día Warner Bros. Discovery deja de cotizar de forma independiente, sus accionistas cobran los 31 dólares en efectivo por acción pactados (ajustados a 31,0167 dólares por los intereses acumulados durante los retrasos), y la compañía resultante cambia su razón social a Skydance Corporation, trasladando su cotización de clase B del Nasdaq (donde cotizaba como PSKY) a la Bolsa de Nueva York (NYSE) bajo el nuevo ticker SKYD.
Así ha evolucionado la oferta de Paramount a lo largo de los trece meses de pulso, desde el primer tanteo de 19 dólares hasta los 31 dólares finales que se pagan esta semana:
Escalada de ofertas de Paramount por acción de Warner Bros. Discovery
Comunicados de Paramount/Paramount Skydance y presentaciones ante la SEC
El salto más brusco —de 23,50 a 30 dólares entre octubre y diciembre de 2025— coincide exactamente con la entrada de Netflix en la puja; el último tramo, de 30 a 31 dólares, es el precio que Paramount tuvo que pagar para que el consejo de WBD declarase su oferta superior a la de Netflix y cerrara la puja a su favor.
El mercado no se lo termina de creer del todo: deuda, rebaja de rating y el spread de arbitraje
La operación combinada facturará unos 65.200 millones de dólares de ingresos anuales y 18.700 millones de EBITDA ajustado, con una promesa de 6.000 millones de dólares en sinergias a materializar en los tres años posteriores al cierre (consolidación de las plataformas de streaming Paramount+ y HBO Max, infraestructura en la nube y recortes de sede corporativa). El problema es cómo se ha pagado: Paramount ha colocado 41.400 millones de dólares en bonos senior garantizados y un préstamo a plazo de 8.500 millones adicionales —con una ronda extra de 7.500 millones anunciada después— para financiar la adquisición, dejando a la compañía combinada con una deuda total cercana a los 79.000 millones de dólares y un apalancamiento proyectado de en torno a 7,6 veces EBITDA hasta 2027. S&P Global Ratings respondió rebajando la calificación de Paramount Skydance de "BB+" a "BB", y los nuevos bonos garantizados cotizan con rentabilidades cercanas al 9%, un coste de capital que presionará los márgenes antes de que ninguna sinergia llegue a materializarse.
Esa desconfianza se nota en el precio. Mientras la acción de WBD ha ido convergiendo hacia los 31 dólares pactados a medida que se despejaban los riesgos regulatorios, la acción de Paramount Skydance ha hecho el camino contrario: cotiza en torno a 9,50 dólares, un 35% por debajo de donde cotizaba el 27 de febrero de 2026, cuando se anunció el acuerdo definitivo, y el consenso de analistas la mantiene en "Hold" con un precio objetivo medio de 10,36 dólares. El siguiente gráfico muestra cómo se ha movido la cotización real de WBD frente a los 31 dólares de la oferta —el "spread" de arbitraje que cualquier fondo de M&A sigue de cerca—: se ensanchó en julio, cuando un juez paralizó temporalmente el cierre por una demanda antimonopolio de doce fiscales generales estatales, y se ha cerrado casi por completo ahora que ese riesgo legal ha quedado resuelto.
Cotización real de WBD vs. precio pactado de cierre (31 $/acción)
24/7 Wall St., Bloomberg, cotizaciones de mercado (WBD)
El 20 de julio de 2026, WBD cayó un 3,8% hasta 25,86 dólares tras conocerse la orden de un juez federal de California que pausaba el cierre de la operación a instancias de esa coalición de fiscales estatales y de los sindicatos de guionistas (WGA West y WGA East). Paramount llegó a aceptar no cerrar la operación hasta cinco días después de una resolución sobre el fondo del caso, o como muy tarde el 1 de junio de 2027 —y asumió además una "ticking fee" de 650 millones de dólares por trimestre a favor de los accionistas de WBD mientras el cierre seguía retrasado, una penalización que arrancó a devengarse el 30 de septiembre—. El acuerdo de conciliación con los doce fiscales generales fue aprobado por el tribunal a finales de septiembre, despejando el último obstáculo y permitiendo fijar el cierre para el 6 de octubre.
Análisis por sector/activo: quién gana y quién asume el riesgo
Accionistas de WBD (vendedores): son los claros ganadores a corto plazo. Cobran 31 dólares en efectivo por una acción que llegó a cotizar a 12,50 dólares antes de que arrancara la puja en 2025 —una revalorización de más del 140%— y lo hacen sin asumir ningún riesgo sobre la ejecución de las sinergias ni sobre la deuda que se queda la compañía combinada.
Accionistas de Paramount Skydance (compradores, vía equity): son quienes cargan con el riesgo. La caída del 35% desde el anuncio del acuerdo definitivo refleja que el mercado de renta variable valora la operación como una apuesta muy apalancada sobre unas sinergias de 6.000 millones de dólares que todavía no se han demostrado, no como la creación de valor que prometía el folleto de la operación.
Mercado de crédito / bonos high yield: los 41.400 millones en bonos senior garantizados y el préstamo de 8.500 millones colocados para financiar la compra son el otro lado de la misma moneda: rentabilidades cercanas al 9% y una rebaja de rating a "BB" reflejan que los inversores de deuda piden una prima considerable por financiar una compañía con un apalancamiento de 7,6 veces EBITDA, muy por encima de los niveles habituales en grado de inversión.
Netflix (competidor que se retiró): sus acciones subieron casi un 10% el día que anunció que no igualaría la oferta de Paramount, la prueba más clara de que el mercado prefería ver a Netflix evitar la carga de activos de televisión lineal (CNN, TBS, Food Network) y la deuda heredada de WBD, antes que ganar la puja a cualquier precio.
Resto del sector streaming (Disney, Comcast/NBCUniversal): la consolidación reduce el número de grandes competidores de contenido premium a uno menos, lo que en teoría da algo más de poder de negociación a los que quedan frente a distribuidores y anunciantes, aunque también concentra más contenido deportivo y de entretenimiento bajo un solo propietario (NFL, deportes de Skydance Sports, HBO, CBS), un punto que preocupa a los reguladores de cara a futuras renovaciones de derechos.
Paralelismo histórico: la maldición de la deuda en las megafusiones de medios
No es la primera vez que una fusión mediática de esta escala se paga con una montaña de deuda que termina pesando más que las sinergias prometidas. AT&T compró Time Warner en 2018 por 85.000 millones de dólares (108.700 millones incluyendo deuda asumida), prometió sinergias de ingresos y costes, y cuatro años después tuvo que deshacer la operación: en 2022 escindió WarnerMedia y la fusionó con Discovery, traspasando unos 43.000 millones de dólares de deuda adicional a la nueva Warner Bros. Discovery. Esa WBD, la misma que hoy desaparece absorbida por Paramount, nunca llegó a cotizar muy por encima de los niveles de deuda que arrastraba desde su nacimiento. El patrón que se repite ahora —deuda elevada, sinergias prometidas a varios años vista, rebaja de rating casi inmediata— es el mismo que ya protagonizó dos reestructuraciones corporativas en la última década dentro de los mismos activos.
Qué vigilar a continuación
- 6 de octubre de 2026: cierre formal de la operación, debut de Skydance Corporation (NYSE: SKYD) sustituyendo a PSKY en el Nasdaq — la primera sesión como valor de la NYSE será la prueba de fuego inmediata para ver si el mercado de renta variable empieza a creerse la tesis de sinergias o mantiene el castigo visto desde febrero.
- Próximos resultados trimestrales combinados: serán la primera foto real de cómo se reparte el flujo de caja libre entre el servicio de la deuda (intereses cercanos al 9% sobre 41.400 millones en bonos) y la inversión en contenido; el mercado prestará especial atención a si el objetivo de 6.000 millones de sinergias en tres años se empieza a materializar en cifras concretas o queda en diapositiva.
- Posibles nuevos movimientos de rating: tras la rebaja de S&P a "BB", Moody's y Fitch podrían mover también sus calificaciones una vez se consolide el balance de deuda tras el cierre — cualquier rebaja adicional encarecería más la refinanciación futura.
- 1 de junio de 2027 como fecha límite de respaldo: aunque el acuerdo con los fiscales generales ya se ha aprobado, conviene vigilar si queda algún cabo suelto legal o regulatorio que reabra la incertidumbre antes de que la integración esté completamente consumada.