Francia dispara su prima de riesgo a niveles de la crisis del euro: el bono a 10 años toca el 5% por primera vez desde 2002

El 1 de octubre de 2026, la rentabilidad del bono francés (OAT) a 10 años tocó un máximo intradía del 4,99%, el nivel más alto desde julio de 2002, mientras la prima de riesgo frente al bund alemán llegaba a superar los 147 puntos básicos, su nivel más alto desde la crisis de deuda de la eurozona de 2011-2012. El detonante fue la presentación, ese mismo día, del proyecto de presupuesto 2027 del primer ministro Sébastien Lecornu — pero el movimiento es la culminación de más de un año de inestabilidad política en la segunda economía de la eurozona.

Contexto: un año sin mayoría y sin presupuesto estable

Francia lleva desde la disolución de la Asamblea Nacional en 2024 gobernando sin mayoría parlamentaria clara. El país pasó buena parte de 2025 sin un presupuesto en vigor — hasta seis meses, según varias crónicas del periodo —, encadenó la caída del gobierno de Michel Barnier a finales de 2024 y la del de François Bayrou en septiembre de 2025. Sébastien Lecornu fue nombrado primer ministro el 10 de septiembre de 2025; dimitió apenas 27 días después, el 6 de octubre de 2025 — el mandato más corto de la Quinta República —, cuando su propio Gabinete generó un rechazo frontal en la Asamblea. Volvió a Matignon pocos días más tarde con un segundo Gobierno, que es el que ha llegado hasta hoy.

Ese vaivén se refleja con nitidez en los mercados de deuda. La rentabilidad media del OAT a 10 años pasó de un 3,40% en febrero de 2026 a un 4,00% de media mensual en agosto — la media mensual más alta desde octubre de 2008 —, y a mediados de septiembre ya cotizaba en el entorno del 4,50% en las sesiones del 15 y 16 de ese mes. La prima de riesgo frente a Alemania seguía la misma trayectoria: de unos 90 puntos básicos a mediados de septiembre a 124 puntos básicos el 30 de septiembre, justo antes de la presentación del presupuesto.

El dato concreto, verificado: el 4,99% del 1 de octubre y la prima del 2011-2012

El jueves 1 de octubre de 2026, Lecornu presentó en el Consejo de Ministros el proyecto de presupuesto 2027 (Proyecto de Ley de Finanzas y Proyecto de Ley de Financiación de la Seguridad Social). El plan combina 43.000 millones de euros en medidas nuevas con otras ya anunciadas, hasta un esfuerzo de consolidación total de 54.000 millones, con el objetivo declarado de bajar el déficit del 5,4% del PIB estimado para 2026 al 5,0% en 2027. La deuda pública francesa se encamina a superar el 120% del PIB el año próximo, y la Agence France Trésor planea un programa de emisión récord de alrededor de 340.000 millones de euros para 2027. El organismo independiente de vigilancia fiscal (Haut Conseil des finances publiques) calificó de "optimistas" las hipótesis macroeconómicas en las que se apoya el plan.

La reacción del mercado de bonos fue inmediata: el OAT a 10 años tocó un máximo intradía del 4,989% ese mismo jueves — el nivel más alto desde julio de 2002 —, antes de relajarse ligeramente hasta cerca del 4,91% al día siguiente. La prima de riesgo frente al bund alemán llegó a tocar los 131 puntos básicos el día de la presentación (un máximo de 14 años) y siguió ampliándose en los días posteriores hasta un entorno de 145-152 puntos básicos entre el 1 y el 5 de octubre, según los distintos proveedores de datos, el nivel más alto desde la crisis del euro de 2011-2012. Hacia el 6 de octubre, con el repunte global de bonos aflojando y el petróleo cediendo, el OAT bajó hasta el 4,75% y la prima se estrechó a unos 129 puntos básicos — una tregua, no necesariamente el final del episodio.

La bolsa de París acompañó el movimiento: el CAC 40 cayó un 1,6% el 1 de octubre hasta 7.835 puntos, su nivel más bajo desde finales de marzo, arrastrado sobre todo por bancos y lujo — BNP Paribas cedió un 3,6%, LVMH un 2,7% y Airbus un 2,6% esa sesión —, antes de rebotar un 0,4% el 6 de octubre. El euro, por su parte, se debilitó hasta 1,1161 dólares el 5 de octubre, su nivel más bajo desde mayo de 2025 y su cuarta semana consecutiva de caídas frente al dólar.

Análisis por sector y tipo de activo

Bancos franceses (Société Générale, BNP Paribas, Crédit Agricole). Son el canal de transmisión más directo: sus balances están cargados de deuda soberana francesa, su coste de financiación en los mercados mayoristas sube en paralelo al del Estado, y sus cotizaciones han sido históricamente el termómetro más rápido de cualquier episodio de estrés fiscal francés — de ahí la caída superior al 3% de BNP Paribas el día de la presentación del presupuesto.

Renta fija europea y periferia. El riesgo de contagio a España e Italia existe, pero por ahora el mercado está tratando este episodio como idiosincrático de Francia — su diferencial con el bund se ha ampliado mucho más deprisa que el de los países del sur de Europa, que llegaron a cotizar incluso por debajo de Francia en algún punto de 2025. Eso sugiere que los inversores diferencian el riesgo político francés (sin mayoría, sin presupuesto estable) del riesgo fiscal italiano o español, que no atraviesa una crisis de gobernabilidad equivalente ahora mismo.

Divisas. El euro se resiente porque una prima de riesgo soberano más alta en el segundo mayor emisor de deuda de la eurozona erosiona la confianza agregada en el bloque, incluso si el Bund alemán no se mueve. Un BCE que no puede — o no quiere — intervenir añade presión adicional sobre la divisa.

Valores cíclicos y de lujo franceses. LVMH y compañía cotizan con una prima de "marca país" que se resiente cuando la inestabilidad política domina los titulares, además de la exposición directa de estas compañías al gasto discrecional, que un ajuste fiscal de 54.000 millones de euros (vía impuestos, recortes de gasto o ambos) puede deprimir en el mercado doméstico.

Deuda pública global. La emisión récord prevista de la AFT para 2027 (unos 340.000 millones de euros) compite por demanda con el resto de emisores soberanos europeos justo en un momento de rentabilidades ya elevadas a nivel global — un factor de presión adicional sobre los tipos largos en toda la eurozona, no solo en Francia.

Paralelismo histórico: ¿es esto 2011 otra vez?

La comparación con la crisis de deuda de la eurozona de 2011-2012 es la que todo el mundo está haciendo, y no es gratuita: en noviembre de 2011, en el pico de aquella crisis, la prima de riesgo francesa frente a Alemania llegó a los 164 puntos básicos. El máximo de esta semana (en el entorno de 147-152 puntos básicos, según la fuente) se queda por debajo de aquel récord, pero ya ha dejado atrás los 86 puntos básicos que marcó el diferencial en octubre de 2025, cuando dimitió el primer Gobierno de Lecornu — que en su momento ya se consideraba una señal de alarma.

Hay una diferencia estructural importante frente a 2011: entonces, el mercado dudaba de la solvencia del euro como proyecto y exigía primas de riesgo a varios países del sur de Europa simultáneamente, con el BCE inicialmente ausente como prestamista de última instancia. Hoy el BCE cuenta con herramientas explícitas contra la fragmentación (el Instrumento de Protección de la Transmisión, creado en 2022), pero —y esto es clave— un exfuncionario del BCE citado en la prensa especializada advirtió esta semana que "al BCE le resultaría muy difícil justificar una intervención cuando la causa raíz es la política fiscal doméstica" de un solo país, no una disfunción del mecanismo de transmisión de la política monetaria en su conjunto. Es decir: el respaldo institucional que evitó un colapso en 2012 no está garantizado para un problema que el propio mercado interpreta como autoinfligido por la parálisis política francesa, no como un fallo de fontanería del euro.

Qué vigilar a continuación

• 13 de octubre de 2026: arranca en la Asamblea Nacional el debate en pleno sobre el presupuesto 2027, con más de 1.700 enmiendas registradas. Es la primera prueba real de si el texto sobrevive sin una moción de censura.
• Amenaza de censura: Jean-Luc Mélenchon (LFI) ya ha anunciado que su grupo votará la censura contra el Gobierno por este presupuesto; la posición de Reagrupamiento Nacional (RN) y de los republicanos será determinante para la supervivencia de Lecornu.
• 29 de octubre de 2026: reunión del Consejo de Gobierno del BCE — cualquier comentario sobre Francia, aunque sea indirecto, moverá el spread.
• Subastas de la Agence France Trésor: el ratio de cobertura (bid-to-cover) de las próximas emisiones de OAT será la prueba más objetiva de si la demanda institucional sigue ahí a estos niveles de rentabilidad, de cara al programa récord de emisión de 2027.
• Campaña presidencial de 2027: cada episodio de inestabilidad a partir de ahora se leerá en clave electoral, lo que probablemente mantendrá una prima de riesgo política estructuralmente más alta que en el pasado reciente, con o sin nuevo susto de mercado de por medio.

Para un inversor con exposición a renta fija europea, a banca francesa o al euro, la pregunta no es ya si Francia tiene un problema fiscal — eso lleva descontándose desde 2024 — sino si el 13 de octubre marca el inicio de una resolución política (aunque sea parcial) o una nueva escalada hacia un escenario de elecciones legislativas anticipadas que el mercado todavía no ha terminado de descontar.